风向在改变

 

通胀不等于涨价

一些分析文章会从原油等大宗商品的供需角度，来分析这些商品的价格趋势，并以此来判断通胀预期。

且不说对商品价格趋势的判断是否正确，这种分析思路有问题。

如果货币供应总量不变，商品价格的涨跌，反应的是对这种商品的供需关系变化，是资源配置的重要信号，并不是通胀。

引发通胀的唯一原因，就是货币供应增加。也就是所谓“印钞票”、“放水”。

但问题是，美国政府已经放水多年，却为什么至今一直没有明显的通胀迹象呢？

支出驱动与投资驱动

历史上的恶性通胀，几乎都是支出驱动：政府的财政支出需求（主要是战争）无法满足，只能通过大量发行新货币来兑付。

但2008年金融危机以来的QE，是通过金融市场操作、增加信贷，来增加货币供应。

而信贷资金的流向，肯定首先是流向有资产担保的借贷人。所以大量新增货币流向房产、股市等金融资产。

在一个相对封闭的市场里，投资驱动，也会导致高通胀。

中国上世纪九十年代初的通胀，就主要是因为投资驱动。

但在一个开放市场中，生产要素可以全球采购，通胀压力很容易被输出到国外。

其结果就是，政府不断“放水”，资产价格节节攀升，物价、工资水平却增长有限；有资产和没资产人群之间的贫富差异，越来越大。

据报道，美国的80、90后，是第一个经济收入状况比他们父辈差的年龄阶层。

这次有什么不同

这种日益固化的贫富差异，正使得美国的政治日益两极化，社会矛盾、冲突日益加剧。

而要应对这些问题，通胀，是一条出路。

通胀的真正危害

如果通胀的预期是稳定的，通胀本身仅仅是改变了对社会财富的计量单位，并不会增加、也不会减少我们的实际财富。

但这种改变并不平衡。新的交易会以新的价格进行，但已有的约定金额（除非特别约定）却不会改变。

其结果就是，通胀会实现财富转移——从债权人向负债人转移；从工作能力下降的老年人向工作能力高峰的年轻人转移；从工资弹性差（公职）人员向工资弹性强（私企）人员转移。

因此，对政府来说，通胀的好处：

• 实现财富转移，缩小贫富差异。
• 实际减少债务，解决政府负债。

通胀的坏处：

• 受到公务员、知识分子（大量受雇于缺乏创利能力、依赖政府资助机构）阶层反对，引发社会动荡。

通向通胀之路

目前来看，美国政府正更多看重通胀的好处。

从舆论上，原来几乎被视为洪水猛兽的UBI、MMT，正受到越来越多的社会认同。

这其中，突破主流知识分子控制的的主流媒体，社交媒体起了很大作用。

从政策上，政府已明确表示对通胀的更高容忍度。

从实施上，去年和今年两次经济刺激政策，给居民直接发钱，是重要部分。

疫情期间，这些新增收入没有消费出路，使得美国居民存款在去年创出新高。也是金融市场投机活跃的重要因素。

一旦疫情结束，这些资金出笼，报复性消费，很可能成为需求驱动通胀的推动力。

贵金属

贵金属的直接竞争对手是现金。

在通胀预期初期，利率开始回升，贵金属往往不是好的配置资产。

但是，随着通胀预期的持续，尤其是一旦出现加速，名义利率跟不上通胀预期，实际利率下降，贵金属通常会是好的配置资产。

实物资产

商品和房产这些实物资产，应该是抵御通胀的有效工具。

但如果是商品相关的公司的话，还涉及公司的经营和估值。收益未必和商品价格变化本身一致。

房产有很大的金融属性，短期内可能会对利率变化敏感。

股票

长期来说，具有定价能力的优质公司股票，是抵御通胀的有效工具。

但在通胀初期，随着利率上升，股票价格往往会面临价格调整压力。

成长股的久期更长（现金流在更远的未来），对利率变化更敏感。前期吸引的投机资金也更多。

从目前的估值水平来看，短期调整可能还没结束。

什么时候可以作为调整到位参考？我的考虑：

• 极端事件，比如ARK清盘
• 价格回到半年前
• 特斯拉股价到100

近期的策略思路：

1. 对市场波动性有充分预期，适当对冲

2. 对过去一年涨幅超过1倍以上高估值股票保持谨慎

3. 近期考虑商品、保险（受益利率回升）

4. 中期可考虑贵金属

5. 根据市场价格机会买回高成长股

 

 

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