风向在改变
通胀不等于涨价
一些分析文章会从原油等大宗商品的供需角度,来分析这些商品的价格趋势,并以此来判断通胀预期。
且不说对商品价格趋势的判断是否正确,这种分析思路有问题。
如果货币供应总量不变,商品价格的涨跌,反应的是对这种商品的供需关系变化,是资源配置的重要信号,并不是通胀。
引发通胀的唯一原因,就是货币供应增加。也就是所谓“印钞票”、“放水”。
但问题是,美国政府已经放水多年,却为什么至今一直没有明显的通胀迹象呢?
支出驱动与投资驱动
历史上的恶性通胀,几乎都是支出驱动:政府的财政支出需求(主要是战争)无法满足,只能通过大量发行新货币来兑付。
但2008年金融危机以来的QE,是通过金融市场操作、增加信贷,来增加货币供应。
而信贷资金的流向,肯定首先是流向有资产担保的借贷人。所以大量新增货币流向房产、股市等金融资产。
在一个相对封闭的市场里,投资驱动,也会导致高通胀。
中国上世纪九十年代初的通胀,就主要是因为投资驱动。
但在一个开放市场中,生产要素可以全球采购,通胀压力很容易被输出到国外。
其结果就是,政府不断“放水”,资产价格节节攀升,物价、工资水平却增长有限;有资产和没资产人群之间的贫富差异,越来越大。
据报道,美国的80、90后,是第一个经济收入状况比他们父辈差的年龄阶层。
这次有什么不同
这种日益固化的贫富差异,正使得美国的政治日益两极化,社会矛盾、冲突日益加剧。
而要应对这些问题,通胀,是一条出路。
通胀的真正危害
如果通胀的预期是稳定的,通胀本身仅仅是改变了对社会财富的计量单位,并不会增加、也不会减少我们的实际财富。
但这种改变并不平衡。新的交易会以新的价格进行,但已有的约定金额(除非特别约定)却不会改变。
其结果就是,通胀会实现财富转移——从债权人向负债人转移;从工作能力下降的老年人向工作能力高峰的年轻人转移;从工资弹性差(公职)人员向工资弹性强(私企)人员转移。
因此,对政府来说,通胀的好处:
- 实现财富转移,缩小贫富差异。
- 实际减少债务,解决政府负债。
通胀的坏处:
- 受到公务员、知识分子(大量受雇于缺乏创利能力、依赖政府资助机构)阶层反对,引发社会动荡。
通向通胀之路
目前来看,美国政府正更多看重通胀的好处。
从舆论上,原来几乎被视为洪水猛兽的UBI、MMT,正受到越来越多的社会认同。
这其中,突破主流知识分子控制的的主流媒体,社交媒体起了很大作用。
从政策上,政府已明确表示对通胀的更高容忍度。
从实施上,去年和今年两次经济刺激政策,给居民直接发钱,是重要部分。
疫情期间,这些新增收入没有消费出路,使得美国居民存款在去年创出新高。也是金融市场投机活跃的重要因素。
一旦疫情结束,这些资金出笼,报复性消费,很可能成为需求驱动通胀的推动力。
贵金属
贵金属的直接竞争对手是现金。
在通胀预期初期,利率开始回升,贵金属往往不是好的配置资产。
但是,随着通胀预期的持续,尤其是一旦出现加速,名义利率跟不上通胀预期,实际利率下降,贵金属通常会是好的配置资产。
实物资产
商品和房产这些实物资产,应该是抵御通胀的有效工具。
但如果是商品相关的公司的话,还涉及公司的经营和估值。收益未必和商品价格变化本身一致。
房产有很大的金融属性,短期内可能会对利率变化敏感。
股票
长期来说,具有定价能力的优质公司股票,是抵御通胀的有效工具。
但在通胀初期,随着利率上升,股票价格往往会面临价格调整压力。
成长股的久期更长(现金流在更远的未来),对利率变化更敏感。前期吸引的投机资金也更多。
从目前的估值水平来看,短期调整可能还没结束。
什么时候可以作为调整到位参考?我的考虑:
- 极端事件,比如ARK清盘
- 价格回到半年前
- 特斯拉股价到100
近期的策略思路:
1. 对市场波动性有充分预期,适当对冲
2. 对过去一年涨幅超过1倍以上高估值股票保持谨慎
3. 近期考虑商品、保险(受益利率回升)
4. 中期可考虑贵金属
5. 根据市场价格机会买回高成长股